ATFX:美国8月CPI年率3.4% 算高还是算低

专题：ATFX外汇专栏投稿

9月14日，ATFX汇评：在美联储主席凯文沃什杰克逊霍尔央行年会讲话之前，市场人士普遍认为美国的通胀率正在稳步下行，当前的利率水平已具有足够限制性，没有必要再为了遏制潜在的高通胀而加息。凯文沃什的讲话之后，风向发生了变化，市场人士更关注当前通胀的绝对值，而不是下降的趋势。在美国的通胀率下降至2%的目标水平之前，如果凯文沃什的态度不发生变化，美联储加息的概率极高。

　　抛开美联储的观点和市场的预期，客观来说，美国当前的通胀率到底是算高还是算低？

　　根据美国劳工部劳动统计局上周五发布的数据，美国八月未季调CPI年率为3.4%，与前值和预期值都持平；美国八月未季调核心CPI年率为2.4%，符合市场预期但低于前值0.1个百分点。

　　对于美联储来说，更关心美国的核心PCE物价数年率，但这项数据经常在月末公布，具有滞后性。比较合理的替代数据是核心CPI年率，当前最新值为2.4%，那么2.4%算高还是算低呢？我们认为并不算高。

　　美联储设定的长期通胀目标是2%，当天2.4%的核心通胀率仅超出目标水平0.4个百分点。对于按照年度来计算的物价水平来说，0.4个百分点的差值在消费体感上几乎没有变化。强行把2.4%的核心通胀率看作未达目标，完全没有必要。

　　核心通胀率已经剔除了食品和能源这两大要素，但是对于消费者来说，数据不再统计不代表商品不再需要。如果食品和能源这两大消费品价格涨幅显著，仍然会从体感上得出高通胀即将来临的判断。所以我们认为，美国的整体CPI年率数据要比核心CPI年率数据更值得关注，虽然它的波动性很强。

　　美国八月季调整体CPI年率为3.4%，虽然相比前值和预期值没有升高，但依旧处于相对高位，超出2%的目标水平1.4个百分点，偏离幅度过大。导致核心CPI与整体CPI数据偏差的核心原因，就是当前的高油价。油价的升高一方面会直接影响成品油价格，另一方面会推高几乎所有消费品的运输价格，还会对石油化工产品产生直接影响。从某种程度上说，美联储遏制高通胀实际上就是在遏制高油价。

　　图1，美国CPI年率与WTI价格叠加-ATFX

　　如上图所示，美国CPI年率曲线和WTI的价格走势高度共振，并且WTI价格的高低点出现时间要比CPI数据更早。八月末以来，WTI价格因为美国和伊朗的紧张关系升级而持续上涨，最高点突破一百美元整数关口。虽然八月份的CPI年率相比前值维持不变，但九月份的CPI年率极有可能远高于前值。除非美国和伊朗在近期突然签署和平协议，并且霍尔木兹海峡解除封锁，国际油价才可能迅速回落。除此之外，美联储为了遏制高通胀只有加息一条路可走。

　　加息并不一定导致油价下跌，但可以遏制市场对商品的总需求。在供应下降和需求同步下降的背景下，CPI数据有可能回落至2%的目标水平。但总需求的下降可能导致企业扩张停滞，最终美国劳动力市场出现恶化。所以，美联储在本周首次加息之后，需要重点关注美国的就业市场数据，如果有恶化迹象，大概率回降低美联储加息动力。

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